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栈讯大杂荟 | 7.20票据市场价格、股市、债券、理

2018-11-12 01:16:36    文章来源:未知  作者:admin  浏览次数:    

票据

7月20日, 国股票、大商票、城商票、三农票价格全线下跌。近期央行与财政部互怼,公开市场操作今日暂停,人民币汇率下跌……诸多政策转变对于价格产生了不小的影响。

直贴市场上,国股票足年报价4.09%,大商票足年报价4.14%,城商票(授信)足年报价4.37%,城商票(不包含授信)足年报价4.45%,三农票(授信)足年报价4.58%,三农票(不包含授信)足年报价4.70%

转贴市场上,国股票足年报价4.04%,大商票足年报价4.08%,城商票(授信)足年报价4.30%,城商票(不包含授信)足年报价4.36%


资金

目前银行体系流动性处于合理充裕水平, 2018年7月20日不开展公开市场操作。


Shibor利率

今日上海银行间同业拆放利率显示,今日银行间隔夜拆放利下降7.00BP,报于2.3460%,1W期限同业拆放利率下降0.80BP,报于2.6750%,2W期限同业拆放利率下降1.20BP,报于2.9610%,1M下1.50BP,报于3.1830%,3M下跌2.50BP,报于3.5360%


股市

7月20日消息,午后在银行、券商股带动下三大股指集体反弹,沪指重回2800点整数关口,截止发稿,沪指报2811.54点,涨1.54%,创创指报1611.23点,涨1.35%。

从盘面上看,银行、国产软件、数字中国居板块涨幅榜前列,青海、在线旅游、钢铁居板块跌幅榜前列。

债券

政部昨日发布数据显示,6月份,全国发行地方政府债券5343亿元。其中,一般债券4434亿元,专项债券909亿元;按用途划分,新增债券3157亿元,置换债券或再融资债券(用于偿还部分到期地方政府债券本金,下同)2186亿元。

上半年,全国发行地方政府债券14109亿元。其中,一般债券10436亿元,专项债券3673亿元;按用途划分,新增债券3329亿元,置换债券或再融资债券10780亿元。

上半年,地方政府债券平均发行期限5.9年,其中一般债券6.0年、专项债券5.7年;平均发行利率3.98%,其中一般债券3.97%、专项债券4.00%。

数据显示,经第十三届全国人民代表大会第一次会议审议批准,2018年全国地方政府债务限额为209974.30亿元。其中,一般债务限额123789.22亿元,专项债务限额86185.08亿元。

值得注意的是,2018年是地方债置换的收官之年。按财政部要求全部置换工作需在8月底前完成。

数据显示,截至2018年6月末,全国地方政府债务余额167997亿元,控制在全国人大批准的限额之内。其中,一般债务105904亿元,专项债务62093亿元;政府债券159948亿元,非政府债券形式存量政府债务8049亿元。这意味着还有8049亿元地方债务尚待置换。


理财

7月20日在售高收益银行理财产品:今日在售预期年化收益率在8%以上的银行人民币理财产品共5款。交通银行(5.650, 0.16, 2.91%)发行的“得利宝·私银慧享2463180182”预期年化收益率最高,为11.50%。汇票栈提醒:理财非存款、产品有风险、投资须谨慎!


汇率

中新网7月20日电 据中国外汇交易中心的最新数据显示,7月20日人民币对美元汇率中间价报6.7671元,下调605个基点。

“美元作为人民币的‘背面’,二者高度负相关。”中信证券明明研究团队表示,美元指数从2016年末至2018年2月中旬从高点的103.29开始走弱14%以上,至下滑的阶段性低点88.57。同期,人民币汇率从低点6.96回升幅度超过9.5%,至6.30。而从2018年3月底,美元指数走强升幅超过7%。同期,人民币汇率从高点6.30贬幅达6.5%,至6.7066。由于人民币对包括欧元、日元等多种货币的一篮子保持币值稳定,因而相对美元贬值。

兴业研究外汇分析师郭嘉沂、张梦在最新一份研报中表示,2018年以来,人民币汇率走势跌宕起伏,无论日内振幅还是日间波动都显著提升。外汇及跨境政策基本回归中性,伴随逆周期因子退出,人民币汇率市场化波动大幅增强。


导向

从货币政策来看,今年以来,央行实施3次降准,再加上中期借贷便利(MLF)等工具,已经投放中长期流动性约2.8万亿元,远超去年全年1.76万亿元的总和。央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标定调由“合理稳定”转变为“合理充裕”。在这一背景下,今年银行间市场资金面持续宽松,货币市场利率降至近年新低。

然而,金融数据表现却不尽如人意,M2和社会融资增速低迷甚至出现背离。今年6月末,M2同比增长8.0%,增速较5月份下滑0.3个百分点,再创历史新低。6月份,新增社会融资规模增量为1.18万亿元,同比少增近6000亿元。从上半年来看,1至6月份,社会融资规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元。

中金公司固定收益分析员陈健恒将上述流动性格局称为“广义紧、狭义松”,即严监管导致金融机构资产投放减少,派生的存款也相应减少,广义流动性逐步趋紧,但与此同时,货币政策边际趋松,狭义流动性改善,货币市场利率从年初的高位开始回落。他同时表示,严监管环境下,狭义流动性的宽松难以传导到广义流动性。因为目前各项金融严监管政策共同导致了金融机构的风险偏好普遍下降,而这种风险偏好下降,不是简单的央行增加流动性投放以及增加信贷额度可以解决的。

“广义流动性偏紧、狭义流动性偏松局面的延续,意味着依靠传统货币政策的刺激,无助于改善目前的严监管下风险偏好下降的局面。”陈健恒表示。

货币政策作为总量调节工具,其传导的最终效果受市场预期及宏观环境等多重因素影响。中信证券固定收益分析师明明强调,若要货币政策的效益发挥到最大化,也需要财政政策和监管政策的积极配合。财政政策方面,发力空间仍然有较大余地;监管方面,在表外业务持续收缩的趋势下,应把握监管的力度与节奏,充分考虑市场预期的影响,对业务具有指引性的细则可尽快落地。

“宽货币”难以解决“紧信用”

对于社会融资的低迷,明明表示,资管新规对“影子银行”提供信贷的业务进行严格约束,非标融资持续下降,净融资数月为负,社会融资增速也随之下降,同时,货币政策不断发力,M2基本保持稳定。“整体而言,资管新规堵偏门,非标融资大幅下跌,但正门难开,新增人民币贷款虽然增加,但是难挡社会融资下降态势。”明明称。

明明表示,货币政策边际趋松,中游金融体系却可能因为风险偏好降低,导致流动性无法向实体经济输送,这就是目前“宽货币”无法解决“紧信用”结构性问题的情形。

“越是广义流动性收紧,越是用狭义流动性的宽松来对冲,结果只能导致流动性的分化进一步加剧,旱的旱死,涝的涝死。”陈健恒表示,对于金融体系风险偏好下降的问题,仅仅依靠一两个部委的个别政策,起到的作用也有限。当务之急是需要先稳定货币增速甚至推升货币增速,这也依赖于更加积极的财政政策以及金融监管力度的适度调整。

财政政策发力空间有较大余地

从公共财政收支来看,截至2018年第二季度,全国公共财政收入同比增长10.6%,而全国公共财政支出同比增长7.8%。从赤字率来看,2018年财政赤字率为2.6%,小于前两年3%的赤字率。

“所以不论是从今年上半年公共财政收入增速高于公共财政支出来看,还是2018年安排赤字率降低来看,财政政策发力空间仍然有较大余地。”明明说。

陈健恒表示,上半年财政收入增速仍高于经济和货币增速,而财政支出增速也偏慢,是最近几年最慢的一年,这导致上半年的财政存款增速有所上升,从而挤占企业存款。下半年来看,如果财政支出增速加快,并且加大盘活存量的力度,那么财政存款的支出将有助于企业存款的回升,财政支出也将提供一定的实体利润来源,缓解去杠杆的冲击。

从全国公共财政收入结构来看,2018年上半年中央财政收入在全国公共财政收入的占比为48%, 为近5年最高占比。从全国公共财政支出结构来看,2018年上半年中央财政支出占全国公共财政支出比例为14%,且该比例自2010年后长期保持在15%。明明表示,中央财政收入占比走高,但是中央财政支出力度却在逐步降低,这说明了目前财政结构上欠缺平衡,地方财权和事权不匹配现象依然存在。

监管政策应把握好力度和节奏

从最新的数据来看,信贷放量仍不足以支撑表外业务下降对社会融资的拖累。明明强调,需要警惕监管影响下表外业务收缩过于剧烈对整体经济造成的影响,此时监管的力度与节奏显得尤为重要。

陈健恒进一步表示,金融监管收紧的力度也可以进行适度的调整。尤其是资管新规落地后,具备更多细节的理财新规也是万众瞩目。银行理财都在等待细则落地,以便充分地应对和整改。但理财细则也不宜过于严厉,否则银行的风险偏好下降难以抑制,将导致中小企业的融资更加困难,结构性矛盾难以缓解。

近期市场对于理财新规的关注度越来越高。由于理财产品已达到30万亿元左右的庞大规模,新规对其自身及对市场都将造成一定的影响;此外,考虑到目前不断发酵、 经济运行数据不容乐观、债券市场违约预期有所增强等国内外因素,理财新规暂缓出台。

理财作为新型的直接融资方式将客户资金通过债券、非标债权、股权等方式供给有融资需求的企业, 为实体经济的发展贡献了力量。但是,资管新规出台后,由于缺乏配套细则的指引,商业银行部分理财业务的发行和退出都受到了抑制。同时,新规暂缓出台引发了市场的多重猜测,部分业务无法按照预期开展。

“因此,不管是从理财对实体经济支持的角度,还是从引导市场预期的角度,理财新规都应当尽快出台。”明明说。

资管新规

即将下发的执行通知或将在以下几个方面对新规执行中的问题予以明确:公募产品可以投一部分非标;符合一定条件的老产品可以投资新资产;银行现金管理类产品和6个月以上定开产品可以参照货币基金,实行摊余成本法;过渡期内,表外产品回表,监管会考虑相关的补充资本的措施;部分股权类以及其他目前特殊原因不能回表的,或将做出妥善安排。监管对整改计划不会做硬性指标要求,由银行自主整改。

4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“指导意见”)出台,对资管的发展明确了方向,但机构实操层面还有一些模糊之处,各界都在等待进一步执行通知指导以开展业务。

21世纪经济报道记者从多个信源获悉,银保监会正在制定的银行理财细则这两天有望落地,最快或将于今日出台,同时央行近期会下发执行通知,对指导意见中的部分在执行过程中的问题做出了明确。

“资管新规的大方向和主要精神没有改变,要保持政策执行的稳定和定力,但是政策发布后受中美贸易等多种因素的影响,市场环境也发生较大改变,执行过程中也出现过严的现象 因此监管从实际出发对细节做了明确。”一位知情人士表示,这个过程中监管和市场做了诸多沟通,在大环境面前既要保持定力又要把握节奏和力度,改革总是在与市场博弈中艰难前行,勇敢的改革者需要灵活应对变化的局面。

据记者获悉,央行或将在以下几个方面做出明确:

公募产品可以投一部分非标

一是公募产品或将可以投一部分非标。《指导意见》规定,公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。

就银行理财而言,“非标”投资的关键问题,不在于估值(因为可以明确采用成本摊余计量),也不在于额度管控(更关键因素控制自然规模就控制住了),而在于资管新规作为框架性文件已经严格限制了期限错配。在这个前提下,如何适度放松对非标的管控,以有序推动企业去杠杆,是银行关心的关键。

据一名银行资管部高层表示,目前银行新的理财产品投资非标资产的,备案时必须明确为私募类型产品,公募产品即使期限匹配也不予通过备案。在期限错配要求的大框架下,能够对非标投资放松的口子就在银行公募产品投资“非标”,若能放开,将向企业释放一定流动性。

“《指导意见》的表述为主要投资标准化债权,那么就应该允许投一定非标 由于非标大幅受限,实体经济融资受影响严重,如果允许投一部分非标,对于流动性有一定改善。”一名资管业专家表示。

老产品可以投资新资产

二是符合一定条件的老产品或将可以投资新资产。该规定的背景在于,此前的规定中,为了顺利完成过渡,老产品可以继续投资老资产,但是对于老产品能否投资新资产没有明确,现在考虑到市场需要扩大融资渠道,执行通知或明确允许老产品投资新资产。

有资深银行资管人士指出,过渡期两个月以来,符合监管规定的产品发行规模和增速不达预期。以银行为例,资管部门可能做好了准备,但渠道和客户部门可能没有做好准备;或总行做好了准备,分支机构还没有做好准备。因此,如果一刀切地要求老产品不得投资新资产,反而可能影响资管新规的顺利过渡。

现金管理类、部分定开产品用摊余成本法估值

三是部分类货基产品或将采用摊余成本法。“目前货币基金是采用摊余成本法,考虑到监管一致性,银行现金类理财产品可以参照货币基金,实行摊余成本法,6个月以上定期开放型理财产品也可以实行摊余成本法。”知情人士透露。

资管新规对并未一刀切地要求所有资管产品使用市值法计价,而是对符合条件的封闭式产品允许以摊余成本进行计量净值。这符合市场预期,对于封闭式、非期限错配、非资金池运作的资管产品,在满足约束条件下,可有效避免流动性风险,使用摊余成本法和市值法计价差别不大。

有资管人士表示,定期开放型理财产品为银行理财资金池类产品改造的主要出路,在投资者看来会天然与资金池报价类产品比较,定期开放申赎意味着产品需定期公布净值,若使用市值法,会造成投资者的申购成本和持有收益随市场波动而波动,由于定开产品是信用债重要投资主体,一旦出现净值大幅波动,投资人大量赎回,会带来信用债市场的抛售压力,导致债市动荡。

过渡期产品回表的资本补充

四是或将对过渡期产品回表的问题做出妥善安排。监管会考虑相关的补充资本的措施。根据资管新规,过渡期问题由原来的2019年6月延长至2020年底,给了金融机构更充足的整改和转型时间。监管要求资产回表不能在2020年前一次性回表,必须逐年分批次进行,这对银行贷款规模、资本波动会带来一定的影响。

此前,招行高管在该行股东大会上表示,过渡期之内,招行70%非标资产自然到期,30%非标资产的期限会超过资管新规的过渡期。根据招行方案,一是,对有还款实力的企业,动员企业提前还款;二有可能对回表产品的资本占用有一定放宽,对非标资产,通过非标转标转化为标准化资产,在新产品中继续承接;三是对期限比较长的项目,与保险资金等长期限资金合作,共同消化。

另外,新规执行通知还将对部分股权类以及有现实回表困难的产品会做出妥善安排。据21世纪经济报道记者与银行资产管理部高层人士交流,按原来新规的规定,各家银行均有在过渡期内无法自然到期的产品,尤其是一些长期限股权类产品和投向特殊行业比如“两高一剩”领域的产品,这部分产品期限很长并且难以通过回表或者其他渠道化解,如果此次执行通知对这部分产品的回表问题留出口子可以说是有益补充。

从目前看,资产回表进程并不令人满意。表内信贷难以承接表外融资的局面仍在继续,大部分表外融资需求难以向表内转移,是拖累社融的主因。

需要进一步明确的是,监管考虑对过渡期产品补充资本的举措措施,市场呼吁,一是让银行通过优先股、二级资本债、可转债等在公开市场募集资金;二是会对回表产品放宽风险资本约束标准。

允许银行自主整改

五是整改计划上,未来监管或将允许自主整改,而不会对整改计划做出硬性指标要求。《指导意见》对于过渡期和产品整改的规定是,新规过渡期为新规发布之日起至2020年底。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。

执行通知对于整改计划不做硬性指标要求,允许金融机构自主整改,这一背景是,在原来新规出台后,监管针对整改的非书面要求中,整改必须每年压降三分之一。对于银行而言,自主整改意味着可以更灵活的根据自身情况安排压降老产品和发行新产品的节奏。如若必须按照监管规定以同样的节奏推进,一致性行动对于市场的影响更为集中,可能导致较大波动。另外,自主整改也给银行足够的空间寻找自身定位,研究和设计新产品。

即将落地的执行通知文件对资管机构在执行层面上更具有可操作性,考虑了实际情况,值得指出的是,这并不是监管精神和原则上的放松,执行通知仍坚守了新规的方向。

比如,目前部分银行有一种意向,即通过资产证券化非标转标的操作绕过投资非标的限制,具体而言,比如A理财产品发的非标,去一些场外交易中心简单登记,即算资产证券化,然后再发行B产品去购买这只资产证券化为“标”了的产品。即使如此,这种操作仍受到新规中关于“持有单一证券不得超过30%”的集中度限制,有些银行希望将这条取消,但监管部门认为这是不符合新规的方向和精神,这是违规操作。

执行通知的调整,一方面是考虑到执行过程中的可操作性,另一方面是考虑到新规出台后市场呈现出的实际情况。这些新的情况包括:新增社会融资规模连续骤降,债券违约愈演愈烈,信用风险逐步蔓延,企业再融资极为困难。

资管新规4月底发布,5月、6月,新增社会融资规模连续骤降。5月份,新增社融规模环比近乎腰斩,同比大降3022亿元;6月新增社融总量1.18万亿,同比少增约6000亿,社会融资规模存量增速继续大降至9.8%。结构上看,发放给实体企业的贷款保持增长,主要是表外非标融资持续大幅萎缩。

债券市场,违约事件不断爆出,中小民营企业债券融资渠道明显受阻。截至7月16日中城建公告15中城建MTN001截至付息日终未能足额偿付资金,今年以来债券市场已经有超过15个发行人、27只债券发生违约,涉及债券余额超过280亿。

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